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德国是否还希望为欧洲一体化买单?—— “真知”系列 15月刊

欧盟抗疫复苏基金方案敲定:2020 年 5 月 28 日,欧盟委员会通过 7500 亿欧元的抗疫复苏法案,并酝酿未来 7 年总值 1.1 万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏基金。欧盟委员会将动用 7500……

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事件

  • 欧盟抗疫复苏基金方案敲定:2020年 5 月 28 日,欧盟委员会通过 7500 亿欧元的抗疫复苏法案,并酝酿未来 7 年总值 1 万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏基金。欧盟委员会将动用 7500 亿欧元,用于欧洲经济的复苏,包括欧盟 5000 亿欧元的拨款和 2500 亿欧元的贷款,此外,欧盟委

员会表示,他们对欧盟长期预算的新提议在 7 年内投入 1.1 万亿欧元,

资金来源是发行联合债券,欧盟委员会建议在 2027 年之后开始偿还借

款,债券的最高期限为 2058 年。欧盟委员会还提议新的总值 310 亿欧元的偿付能力支持工具;并提议通过增值税和对非循环塑料征收新税增加欧盟预算收入。这些新提案都需要获得欧盟 27 个成员国政府和议会的批准才能成立。

观点

  • 欧元债券为何呼之难出?(1)欧盟财政一体化悬而未决:发行欧元区债券,而不能对成员国的财政支出加以约束,会助长成员国开支无度, 使财政盈余国家为其买单,损害欧元区的整体财政信誉。(2)各国预算吃紧,“节约四国”提倡以贷款代替赠款:如果发行欧元债券,危机国家的债务负担就转嫁给了其他国家。无论是欧盟从何种渠道筹措的额外资金,都将使各国预算吃紧。(3)新冠倒逼法德倡议欧元债券发行:

此次德国改变原有的反对立场,主要是因为意大利经济体较大,一旦出

现债务危机,会严重拖累欧元区,甚至引发脱欧问题。

  • 欧元债券顺利发行的影响:(1)保护危机国家公共财政,解决融资难问题:欧盟抗疫复苏基金方案的本质就是将法国、德国等欧盟区经济运行良好国家的信用部分让渡给危机国家,以达到从根源上解决问题的目的。(2)遏制新一轮欧债危机出现:通过此次欧洲债券发行收集的资金将专门用于所有成员国的融资,避免出现新一轮的欧债危机。(3) 促进欧盟财政一体化:欧元债券表面上看是一个金融机制设计问题,但

实质上涉及欧元区财富再分配、财政权让渡等重大国家利益。其背后反

映了欧洲一体化进程中的矛盾困境。欧元债券将会促进欧洲一体化进程,首当其冲的就是欧元区的财政一体化。(4)恢复欧盟单一市场内的公平竞争环境:欧盟抗疫复苏基金将有助于恢复欧盟单一市场内的公平竞争环境。德国等财力雄厚的国家向本国企业提供大量补贴,而意大

利等国的购买力却不及德国,这扭曲了欧盟单一市场的公平竞争环境。

(5)欧元区指标安全资产到来:欧元债券的发行和购买,在一定程度上可以缓解当下全球安全资产的稀缺程度,欧元债券将成为欧元区的一种指标性安全资产。

  • 欧元债券不发行的后果:(1)欧元区深陷经济衰退危机,新一轮欧债危机近在眼前:面对不断蔓延的疫情,欧盟经济受到严重冲击亟需财政刺激计划,但这无疑会加剧原本就高企的债务系统性风险。(2)欧盟或面临解体:在疫情冲击、全球经贸陷入低迷、贫富分化加剧的背景下, 欧洲各国经济政治问题将更加复杂化、矛盾或更加激化,欧盟或面临解体风险。(3)危机国家或面临主权债务违约或国家破产:2020年和 2021 年是欧洲主权债务偿还的高峰期,综合各国经济状况以及债务负担来

看,意大利和西班牙在未来债务违约风险相对较高。

  • 欧元区的进与退:欧元债券若能发行,将为欧元提供支撑,促进去美元化;反之欧元中期看空,欧盟或面临解体威胁,美元中期一家独大。
  • 风险提示:(1)市场超调超预期;(2)疫情管控失策超预期;(3) 民粹情绪反弹超预期。

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