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2020年6月策略:脱虚入实,风格切换。

5月震荡,“确定性”的尾声:2020年3月23日至4月底A股的反弹,是风险偏好小幅提升后,流动性宽松带来的估值驱动;5月 估值驱动收敛,“确定性”仍在强化,但强势板块内部有所分化。A股……

核心观点:资金脱虚入实叠加海外扰动,风格切换开启

◼ 5月震荡,“确定性”的尾声:2020年3月23日至4月底A股的反弹,是风险偏好小幅提升后,流动性宽松带来的估值驱动;5月 估值驱动收敛,“确定性”仍在强化,但强势板块内部有所分化。A股市场和美股市场前期同时出现了对不同确定性的板块的 抱团,市场相对悲观+个股相对乐观的交易行为在两个市场同时出现。5月下旬以来,美股反弹动能减弱,但是风格已经出现 明显切换,对于国内市场可能具备一定指示意义。

◼ 资金“脱虚入实”的过程会让市场定价逻辑出现明显变化: (1)“脱虚”使得股市流动性边际收紧(内资净流出、短端资金利率上行,政策上定调禁止资金空转、放水养鱼但不浑水摸鱼), 估值承压,市场给予强势板块的“确定性”溢价将有所回落,资金“抱团” 或将松动。 (2)“入实” 的节奏不同(从必要、刚性的实体融资需求到经济复苏过程中自发的信用扩张),使得不同板块基本面复苏的节 奏不一致。结合政府工作报告中隐含的经济增长目标以及中观数据验证,我们发现投资复苏的确定性/节奏要比消费、进出口的复 苏都要高/快。

◼ 海外疫情、地缘政治事件以及中美关系的不确定性是潜在的海外扰动,短期不确定性的提升或压制市场的风险偏好,在当前 风险补偿仍不充足的情况下,估值压力将会显现,而获利较少的板块或是市场稳定力量在波动中的着力点。

◼ 配置建议:在资金脱虚入实、海外不确定性提升的过程中,配置低估值+盈利早复苏的板块。第一,受益于投资确定性快速复 苏、当前估值仍较低的:建筑、建材、工程机械;第二,环比改善仍未被充分定价的:房地产、化工;第三,仍在行业景气 向上周期中、未来盈利复苏斜率仍有望超预期的:家电、家居以及汽车;受益于商务消费复苏的:航空以及白酒(次高端)。

◼ 风险提示:中美摩擦、海外疫情超预期恶化;国内经济下行超预期

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