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【债券深度报告】城投全景系列之九:江西,昌九一体引领省域快速发展,地区间债务负担分化明显

经济和产业方面,江西省位于中国东南部,长江中下游南岸,2019 年末常住 人口达到 4666.1 万,江西下辖 11 个地级市、27 个市辖区、11 个县级市、62 个县,合计 100 个县级区划,2……

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经济和产业方面,江西省位于中国东南部,长江中下游南岸,2019 年末常住 人口达到 4666.1 万,江西下辖 11 个地级市、27 个市辖区、11 个县级市、62 个县,合计 100 个县级区划,2019 年江西省 GDP 总量为 24758 亿元,排名全 国第 16,人均 GDP 为 5.3 万元/人。

财政结构方面,江西省财政实力位于全国中下游,地方财政收入稳步增长,但 对中央补助依赖度较高,2019 年一般公共预算支出 6402.6 亿元,当年的财政 自给率为 38.84%。

债务率方面,江西省经调整的债务率水平((地方政府债务余额+城投有息负 债)/(一般公共预算收入+政府性基金收入))为 202%,经调整的负债率水 平为((地方政府债务余额+城投有息负债)/GDP)为 61%,二者排名均居全 国第十八位,江西城投有息负债排名全国第十七,地方政府债务余额排名为全 国第二十,整体来看债务负担较轻。

据公开资料整理,江西省 3 个地区公开的隐性债务化解方案,分别为宜春市 袁州区、鄱阳县和赣州市经开区。江西省地区债务化解方案中所有地区均在加 强债务风险的预警机制方面提出了要求,部分地区详细规划了偿债资金来源, 并对控制债务规模做出具体规定,例如鄱阳县和赣州经济开发区,宜春袁州区 提出要加快土地出让速度,对区域平台所持土地、房产等产权手续不足的资产 进行手续补办,以拓展资产变现处置空间。  各地级市的经济、财政和债务情况:

经济规模和经济增速对比,南昌市 GDP 约占全省的四分之一,超过位列第二 名的赣州 GDP 总量约 60%,除九江市外,其他地级市 GDP 均未超过 3000 亿 元。在 GDP 增速方面,赣州市位列第一,为 9%,九江市位列第二,为 8.4%, 其余地级市也均在 7.5%-8%左右,整体经济增速较高。从人均 GDP 规模来看, 绝大部分城市的人均 GDP 规模低于全国 7.1 万元/人的全国平均水平,仅南昌 市、新余市和鹰潭市超过这一标准。

债务状况对比,景德镇市与赣州市经调整的负债率并列第一,均为 78%,上 饶市、萍乡市分别为 75%、68%,其余地级市均在 30%-40%区间。整体来看, 江西各地级市的经调整负债率中枢水平在全国范围来看属于中等水平。江西省 城投平台梳理,截至 2020 年 5 月 23 日,江西全省共 88 家城投平台,存量债 券余额为 1085 亿元。其中省级平台 7 家,市级平台 27 家,区级平台 23 家, 县级市平台 8 家,县级平台 23 家,我们分别从经营和财务两方面筛选了重要 指标,对省本级、地级市和区县级平台进行梳理。

投资建议: 主要结合财政收入和负债率维度,同时考虑各地 GDP 情况、财政赤字以及税 收质量等指标,对比侧重点集中在平台所在区域的经济财政实力和债务负担 上,可以看出:(1)南昌的综合实力远高于其他地级市,南昌作为江西省会, 辖区平台行政级别较高,经济财政实力大幅领先;(2)九江、宜春、吉安处 于第二档;(3)赣州、上饶、抚州、新余、鹰潭处于第三档;(4)景德镇、 萍乡归于第四档。  风险提示: 宏观经济下行环境中,财政收入增速压力加大;平台经营财务数据的来源和统 计口径可能存在一定差别。

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